投资圈昨晚很多人没睡好，我有个做私募的朋友半夜给我发消息，就一句话：“TRS不让做了，明天得改策略。”我问他怎么回事，他说晚上陆续收到合作券商通知，监管要求暂停管理人跨境TRS规模新增，通知来得突然，没有任何预告缓冲。

今天早上消息正式传开，6月24日，多家私募确认收到了通知，监管叫停的是跨境TRS新增规模。准确口径是：本轮主要针对股票类跨境TRS的新增规模和新开仓，存量头寸可以正常到期、平仓，不强制砍仓。

至于到底是“所有新开仓全部暂停”还是“不得新增净额度、存量额度内仍可调配”，行业还在等更明确的执行细则。期货类TRS、城投债类TRS以及部分FICC、北向相关业务，暂未纳入本轮调整。

那TRS到底是什么？我给不懂金融的朋友解释一下。TRS全称Total Return Swap，总收益互换，是一种场外金融衍生品。简单说，私募机构的本金不出境，跟境内券商签一个收益互换协议。券商用自己的香港子公司或者境外主体，实际去买入境外的股票，然后券商把这只股票的所有收益，比如涨跌、分红、利息全部“换”给境内的私募。

私募拿到海外资产的收益，同时向券商支付一笔固定的费用，这个费用业内叫通道费，常见水平大概在名义本金的1%到2%。

整个过程中，私募的钱没有出境，私募的名字也不出现在境外交易所的席位上。

这工具今年特别火，全球科技股涨得好，很多私募借TRS去配海外科技标的，加上QDII产品热门基金经常限购、封盘、场内溢价，通过私募配置境外资产的资金需求今年显著增长。

有业内人士粗略估算，目前跨境股票TRS的存量规模大约在2000亿到3000亿元之间。把这事情放到更大的背景里看，脉络就清楚了。

2026年5月22日，证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，对老虎证券、富途控股、长桥证券等跨境互联网券商亮出重拳。

内地居民直接跨境炒股的空间被大幅压缩，但资金不会消失，它会找下一个出口。

跨境TRS就是那个出口，本金不出境、合规名义下的“替代通道”。如今这个出口也被暂停新增，5月关前门，6月堵后门，第二刀落下来了。

监管为什么这么做呢？官方没有公开点明，以下是我结合业内分析的一些判断。

第一，防资本外流。跨境TRS虽然本金不出境，但收益互换的本质让境内资金获得了境外资产的敞口。规模大了，对汇率和外汇储备会形成压力。

第二，引导资金走正规渠道。QDII、港股通、债券通、跨境理财通这些渠道有严格额度管控、可穿透、可监管，而TRS是场外衍生品，透明度低得多。

第三，TRS本身有杠杆属性和衍生品风险。一旦海外市场大幅回撤，保证金压力、客户投诉、舆情风险都会集中爆发。

第四，券商在TRS结构中承担了表内持仓角色，大量额度投向海外权益资产，券商合并报表层面的跨境资产敞口会持续放大，提前降温，是一种风险前置管理。

金融上的出口在逐一收窄，个人直接出海、私募间接出海，都在被纳入更严格的监管框架。这不意味着要去找什么绕路的方法，那些路只会越走越窄、风险越来越高。跨境资金安排，一定要走QDII、港股通等正规合规渠道，依规进行，并咨询专业人士。

越来越多人开始重视的，是那种“不会被一纸通知关掉”的底层安排，比如合法的海外身份、家庭长期选择权、子女海外教育、全球出行便利。

这些东西跟金融通道不一样，它们不依赖某个特定产品、不靠某个短期窗口，是长期、确定、可预期的。

与其追逐随时可能收紧的通道，不如踏实考虑这种更根本的规划。

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